富祥股份:抗菌原料药、中间体新秀,新增外企订单有助业绩高增长【

【研究报告内容摘要】

投资摘要

国内最大的β-内酰胺酶抑制剂生产基地

公司主要从事原料药、医药中间体及相关产品研发、生产与销售,主要产品包括舒巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品,他唑巴坦系列酶抑制剂原料药、中间体及相关产品,碳青霉烯类原料药的中间体。公司是全球β-内酰胺酶抑制剂的主流供应商,是国内最大的β-内酰胺酶抑制剂生产基地,舒巴坦市场占有率排名第一,公司建有4-AA至培南类原料药的产业链。其中MAP的出口规模排名前列。

一季度净利润、综合毛利率持续提升

2015年公司营业收入5.80亿元(+13.51%),归母净利润为9360.18万元(+75.15%)。公司综合毛利率35.47%(+8.17pp)。2016年一季度,公司营业收入1.6亿元(+19%),归母净利润3688万(+88%),综合毛利率为43.86%。综合毛利率的不断提升得益于对成本的控制和规模效应。其中专利生产技术6-APA脱氨基绿色合成技术、他唑巴坦中间体催化氧化技术和洁晶新技术能够大幅提高产品的单锅处理能力、反应收率,降低污染物排放,使公司的生产直接成本和环保成本比同行业更低。

复方抗菌药物快速增长带旺对β-内酰胺酶抑制剂原料药的需求

限抗之后,抗菌药物市场经过一段时期的回落,目前已经进入常态化发展。2015年样本医院全身用抗菌药物购入金额有望达到200亿元,同比2014年增长12.81%。复方抗菌药物增长更为快速,复方头孢类抗菌药物和复方半合成青霉素2014年分别同比增长23.78%、15.73%,由此带来对舒巴坦、他唑巴坦等β-内酰胺酶抑制剂原料药需求的增长。2014、2015年FDA批准的抗菌新药中,包含了2个复方抗菌药物,再次激发了市场对β-内酰胺酶抑制剂原料药的热情。

海外客户销售稳定增长并有新增大外企订单

部分产品已完成欧洲的EDMF注册,通过美国FDA认证和日本PMDA官方检查。公司客户中,意大利的费卡、印度的阿拉宾度等优质的境外客户需求稳定且呈增长趋势。2016年公司获得默克、辉瑞的订单,并拟积极拓展日本市场。一般而言,外企的供应商系统比较难进入,一旦经过考察通过,则合作往往比较长期,利润空间也较高。这将为公司的长期发展打下基础。

公司研发投入超过3%,主要围绕工艺优化以进一步降低成本、对新产品进行工艺储备等。公司在研及储备产品主要是抗病毒原料药和心脑血管类原料药和中间体。此外,公司会逐步开始无菌原料药和口服制剂技术的研发,并选择合适时机开展资本运作,实现内涵式增长与外延式扩张的有机融合。

股权激励绑定公司与核心人员利益

2016年5月公司通过了股权激励方案,向227名激励对象定向发行332万股新股,将公司与核心人员利益绑定。股权激励的解锁条件为2016~2018年净利润分别不低于1.15亿元、1.28亿元、1.41亿元,对应净利润同比增速为23.1%、11.1%、10%。

给予“未来六个月,增持”评级

预计16年、17年的EPS为1.78元、2.36元,以6月14日收盘价97.18元计算,对应的动态PE分别为54.60倍、41.18倍。申万三级行业化学原料药同类上市公司15年、16年市盈率中值分别为61.05倍和33.08倍。我们认为,公司在抗菌药物原料药和中间体领域占据优势地位,2016年新增外企订单将推动公司业绩保持较快增长。公司未来还将拓展日本市场,同时择机开展外延式扩张。我们看好公司的发展,给予“未来六个月,增持”评级。