策略研究:私募EB(总结篇)

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　　私募EB市场行情

　　私募EB市场行情主要体现在四方面:单只金额仍以10亿以内为主;期限短、票息高、差异大;发行人以民企为主;质押担保增信为主;

　　私募EB条款博弈

　　换股条款:私募EB换股期与初始换股溢价率是表征发行人换股意愿的重要指标。换股期越早、初始换股溢价率越低,发行人往往换股意愿越强。

　　下修条款:私募EB是否设置下修条款是发行人转股意愿的又一体现,换股意愿强烈的私募EB不仅仅在换股期内设置下修条款,在换股期前也会设置下修条款。

　　赎回条款:私募EB的赎回条款比较特殊,除了传统的换股期内提前赎回与到期赎回外,还开发了换股期前提前赎回条款,此条款的动机主要是在股价出现超出预期的涨势时发行人通过赎回股票维护自身利益,设置此类条款的发行人往往换股意愿较低。回售条款:与下修条款配合,回售期越长,回售条件越易触发,对投资者的保护越强,发行人下修动力越强。

　　私募EB发行人诉求

　　私募EB的发行人的发行诉求主要可分为“减持套现”、“低息融资”与“资本运作套利”三种。其中“低价定增+高价减持”玩法尤其值得市场关注。减持套现(偏股型EB):票面利率较低,一般不会超过5%;该类型EB一般折价或低溢价发行,初始换股溢价率在-10%~10%之间;换股期越早,换股意愿越强,股性越强;换股期前下修条款是偏股型EB的强烈信号;偏股型私募EB的赎回条款仅设定在换股期内,甚至并不设定赎回条款。低息融资(偏债型EB):票面利率更高,基本5%以上;一般高溢价发行,初始换股溢价率在10%以上,甚至可达80%以上,换股期较迟;换股期前赎回条款是偏债型私募EB的强烈信号。

　　低价定增+高价减持:是指发行人通过参与标的股票的前期定增,以较低的价格增持股票,待定增落定后以增持的股份作质押溢价发行私募EB,并积极地促投资者换股,最终获取换股溢价与定增折价之间的收益(收益=换股价-定增价)的最新玩法。

　　投资策略:关注发行人诉求,谨慎博弈对于换股意愿较强的EB,我们建议多关注正股资质高、基本面优秀、成长性好的EB;对于换股意愿较低,我们建议多关注票面利率高、到期赎回价格高、债项/主体评级高的EB。