债券专题-英国退欧公投:其实没那么可怕

随着英国退欧公投的逐渐临近,这场吸引全球市场目光的大戏即将正式拉开帷幕。从近期的民意调查结果看,虽然留欧派扭转了此前的劣势略微领先,但情况依然胶着,公投结果究竟如何难以预料。我们认为与其猜测最终结果如何,不如对退欧和留欧将会带来的后果进行全面的分析,对任何可能出现的结果做好充足的准备。

此次的退欧公投源于2013年,当时卡梅伦为了在大选中赢得更多支持,公开承诺如果赢得2015年大选,将于2017年底前进行全民公投。卡梅伦成功当选后履行了他的诺言,2016年2月20日,他将公投日期定为6月23日。由此我们可以看出,退欧公投成为了卡梅伦之所以能赢得大选的重要筹码之一,这也从侧面体现了退欧在英国深刻的政治、经济、社会乃至历史根源。

经济方面,英国是欧盟第三大出资国和第四大净出资国,然而英国出资额巨大和话语权微弱的矛盾,必然引发英国民众的不满,成为引发英国民众对欧盟不满的原因之一。欧债危机以来,虽然欧央行采取了负利率+QE的极度宽松的货币政策,欧洲经济依然没有出现显著的起色。欧洲经济疲弱对英国经济的潜在拖累也是英国民众中退欧情绪蔓延的原因之一。社会方面,移民与难民问题也是导致英国民众对欧盟不满的主要原因。英国民众认为移民的到来一方面抢走了原本属于他们的就业机会,另一方面也降低了本土居民的福利水平。政治方面,此次的退欧公投无疑是卡梅伦棋行险招,进行的一场一石二鸟的政治博弈。一方面,卡梅伦希望通过许诺进行退欧公投,赢得脱欧派的支持,从而在大选中博取连任。另一方面,卡梅伦希望通过退欧公投向欧盟施压,以换取更大的政治利益。历史方面,英国一直奉行“光荣孤立”的外交政策,欧盟对英国主权的介入不断深入,无疑是违背一直以来英国所奉行的外交原则的。因此,综合起来看,英国退欧既是长期以来英国和欧盟之间矛盾发酵的结果,又是英国为了争夺在欧盟中的话语权而主动推动的一场博弈。

作为决定未来英国命运的一次博弈,无论本次退欧公投结果如何,都将对英国的未来,乃至欧洲的未来带来广泛而深远的影响。如果英国民众选择留在欧盟,无疑皆大欢喜,欧洲一体化的进程将扫除一个巨大的障碍;如果英国民众选择退出欧盟,那么英国将成为欧盟首个触发《里斯本条约》第50条的国家。根据该条规定,如果英国确认要脱离欧盟,欧洲理事会应在两年时间内和英国就“脱欧”后关系变动达成协议,并提交欧洲议会批准。一旦“脱欧”协议获得通过,将取代原本适用于英国的欧盟各项条约。而如果两年内双方没有达成协议,英国将需要在除贸易之外的几乎所有领域和欧盟重新一一协商,除非其他27个成员国同意延长谈判期限。

如果英国退欧,由于2年谈判期的存在,在新的协议达成并通过之前,英国和欧盟的关系仍将维持现状,短期内对于英国乃至欧洲经济的实际影响相对有限。但从中长期来看,一旦英国退欧将对英国经济带来显著的负面影响。对于欧盟而言,英国退欧可能在中期内对欧盟经济带来一定的拖累,但从长期来看影响将趋于中性。英国退欧的潜在政治影响才是欧盟面临的最大威胁,一旦英国退欧,可能会给欧洲一体化带来一个不好的先例,并引发政治连锁反应。而对于其他非欧盟经济体来说,英国退欧影响的外溢作用可能会导致非欧盟国家获益。而从短期来看,英国退欧带来的最为显著的影响可能表现在金融市场 。英国一旦退欧,此前有所缓和的避险情绪将再次飙升,美债、黄金、日元、美元等避险资产有望获益,股票、大宗、欧元、英镑、英债、欧债等将面临较大风险。

如果英国民众选择留在欧盟,由于目前退欧公投对英国以及欧洲经济的影响还较为有限,因此英国选择留在欧盟对英国经济和欧洲经济的利好作用都较为有限,大概率将维持现状。而对金融市场而言,英国留欧意味着近期最大的风险点平稳度过,直到9月之前全球市场都看不到显著的风险,风险偏好将会快速回升,这将利好全球股市、大宗、欧元、英镑,而避险资产美债、黄金、日元、美元恐将遭到抛售。

对于中国而言,英国退欧与否对中国的影响较为有限,不可过度解读。如果英国退欧,首先从经济的角度看,中英贸易占中国外贸的比重较为有限,即使英国退欧导致英国经济衰退,中英贸易出现显著下降,由于占比不高,对中国外贸的整体拖累作用较为有限。反过来,英国退欧却会带来一定程度的贸易转移效应,欧盟的部分需求可能从英国转向中国,使中国从中欧贸易中获益。因此,整体而言英国退欧对中国外贸影响有限。而从FDI的角度来看,2015年英国对中国的直接投资规模仅为10.8亿美元,占比仅为0.8%,即使出现显著减少对中国经济的影响同样十分有限。

其次从金融市场来看,如果英国退欧,可能会导致全球市场避险情绪飙升,从情绪的传导上对国内债券市场带来一定利好,并对股票市场带来一定利空。但由于英国退欧对中国经济的实际影响有限,不管从实体经济还是货币政策的角度都不会对国内产生显著影响,情绪上的影响只能带来短期的脉冲式的行情,并不能带来趋势性的机会。而且中国债券从全球配置的角度来看也算不上避险资产,期待全球市场避险情绪上升能带来海外资金购买中国债券也只不过是一厢情愿。

如果英国留欧,那么对中国经济层面的影响以维持现状为主,从金融市场来看,必然导致风险偏好的回升,股票市场有望受益。对债券市场而言,此前退欧引发的避险情绪对国内债市的传导效应将消失,国内债市或将重新面临调整压力。