中国平安：互联网金融成效显著 传统业务稳健增长

事件：

中国平安发布2016 年中报，实现归属净利润407.76 亿元，同比增长17.7%，实现EPS 为2.28 元，同比增长20%;归属净资产3639.48 亿元，较年初增长8.9%，内含价值6145.37 亿元，较年初增长11.2%;实现保费收入2568.73 亿元，同比增长21%;新业务价值240.17 亿元，同比增长42.7%

观点：

上半年净利润同比增长17.7%，经营稳健优于同业，分业务板块中互联网金融及其他业务大幅增长。

公司上半年实现归属净利润407.8 亿元，其中人寿、财险、银行、信托、证券、其他资管业务和互联网金融及其他业务分别占比39.2%、16.5%、17.2%、2.2%、2.9%、4.5%和17.5%;同比分别增长3.9%、-22.8%、5.8%、-8.1%、-17.5%、-13.7%和扭亏大幅正增长。

从利润结构来看，互联网金融及其他业务大幅增长占比提升至17.5%，互金业务高增长主要是转让锦联有限100%股权获得94.97 亿元投资收益所致。

分业务板块来看，寿险经营稳健，保费收入高增长和所得税压力同比下滑抵消投资收益下滑影响推动归属净利润正增长。

产险方面，保证保险等产品结构调整导致保费收入增速放缓至2.9%，综合赔付率同比提升1.7 个百分点至95.2%，叠加投资收益下滑压力导致归属净利润负增长22.8%。

寿险销售和产品结构优化推动价值指标高增长，偿二代有助于释放新业务价值。

上半年寿险新单保费规模779.96 亿元，同比增长43%;新业务价值240.2 亿元，同比增长42.7%，采用规模保费口径新单利润率为28.6%，较15 年同期提升0.2 个百分点，个险和团险利润率分别为33.9%和1.2%，同比分别下滑0.8 和0.5 个百分点。

个险占比提升推动综合利润率上行。公司披露偿二代框架下内含价值和有效业务价值，较偿一代提升1.1%和23.9%。偿二代或利好公司价值衡量和释放。

维持“推荐”评级:

2016 年中期公司寿/产/综合净投资收益率分别为5.7%/5.8%/5.7%，较年初下行不超过50bp;总投资收益率4.3%/4.9%/4.4%，受权益市场影响下行幅度在2%-4%。

我们预期受益于公司较优的另类资产配置结构、优先股以及债券策略，公司净投资收益率下行幅度较小，收益率水平优势明显。

持续看好公司投资价值,预计16/17 年EPS 分别为3.66 元和4.5 元，维持公司推荐评级。

风险提示：行业竞争加剧；不可预测风险；资本市场大幅波动;保费增速不达预期。

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